寬信用才是拉抬成長股估值“主力部隊”

　　證券時報記者 賀輝紅

　　最近兩個交易日，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板漲幅較大，創(chuàng)業(yè)板重回技術性牛市，各類熱門賽道股經(jīng)過大幅調整之后，煥發(fā)“第二春”。雖然市場仍心存疑惑，但資金在情緒推動下，已逐漸走出了牛市格局。在此過程中，復工復產(chǎn)、美國減稅預期可視為推動市場上漲的主要原因，但根本原因還在于寬信用的預期和信號在增強，因為寬信用才是拉抬成長股估值的“主力部隊”。

　　從歷次行情看，信用擴張是牛市的重要基礎。2018年宏觀降杠桿之后，疊加美國消費快速回落，中國經(jīng)濟壓力凸顯，外貿(mào)和就業(yè)大幅回落。2019年一季度，隨著全面信用擴張的出現(xiàn)，股市出現(xiàn)快速反彈行情；2020年全球新冠肺炎疫情期間，實體經(jīng)濟亦面臨需求回落、預期轉弱等不利局面，但隨著當年二三季度全面信用擴張的開啟，市場亦迎來一波非常可觀的上漲。值得一提的是，在這兩段行情期間，成長股的表現(xiàn)尤其突出。

　　站在當下來看目前這波行情，復工復產(chǎn)和美國減稅的利好預期其實都已顯性化，但市場可能仍在懷疑寬信用的成色。不過，種種跡象表明，結構性的寬信用可能已經(jīng)開啟。

　　從政策面上看，5月31日，中國政府網(wǎng)公布《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施》全文，主要包含6個方面33項政策。這“33條”也被不少專業(yè)人士認為是當前“寬信用”政策的具體落地方案。從銀行間市場看，上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)本周一全線上行，最近10個交易日Shibor各期限利率也呈現(xiàn)上行趨勢。此外，周一的國股承兌利率亦出現(xiàn)較大幅度上行。在央行并未收緊貨幣的可視對講背景下，這種趨勢的出現(xiàn)往往意味著資金可能正在由銀行流向其他地方，這也就是寬信用的起點。從以往行情看，此種背景下，成長股的估值空間往往不會受制于大非解禁等利空因素，反家用門鈴而會因為寬信用的到來，拉高成長股的估值。

　　不過，需要注意的是，從全球來看，當前仍處于一個局勢復雜的時間段，各種變數(shù)仍會影響到經(jīng)濟預期，進而拉低寬信用的成色。從國內(nèi)來看，5月PMI顯示當前經(jīng)濟處于弱復蘇狀態(tài)，就業(yè)壓力仍然較大，若疫情再度出現(xiàn)反復，仍有可能會影響貸款需求。當然，也正是在這樣一個時間段，市場仍會保持充沛的流動性，直到寬信用得以確認，社融規(guī)模得到明顯改善。因此，市場可能已處在“危中有機，機大于危”的階段。

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