勞動力市場熱度下降緩慢，美聯儲還有多少耐心？
隨著美聯儲大幅加息對經濟和企業的影響逐漸釋放，美國勞動力市場逐漸遠離了上半年的火爆場景。然而就業市場依然趨緊，勞動力參與率復蘇乏力或成為推動就業供需平衡的重大障礙。
超預期的9月非農就業報告再一次將美聯儲推到了風口浪尖，面對依然高企的通脹水平，如何在降物價和控制經濟風險的夾縫中尋找最合適的政策路徑成為擺在聯邦公開市場委員會FOMC面前的巨大挑戰。
美國低失業率下藏隱憂
隨著經濟放緩，美國勞動力市場降溫跡象逐漸顯現。上周公布的8月《就業機會和勞動力流動調查》(JOLTS)顯示。全美企業職位空缺數量從此前的1120萬個降至1010萬個，連續五個月回落，單月降幅創2020年疫情以來新高，職位空缺數量則降至了近一年來的最低水平。
職位空缺的數量被視為評估勞動力市場和整體經濟狀況的重要參考因素。然而雖然沒有像今年早些時候那樣火爆，但勞動力市場需求仍然旺盛。分項指標顯示，職位空缺率從7月份的6.8%降至6.2%，招聘人數適度增加，招聘率保持在4.1%。
9月非農也延續了勞動力需求趨勢變化。美國勞工部數據顯示，上月美國新增就業崗位26.3萬個，增量創近17個月新低。與此同時，失業率環比回落0.2個百分點至3.5%，與近50年歷史低位持平，顯示出勞動力短缺的現狀沒有改變。服務業成了帶動就業的主要力量，休閑和酒店業增加8.3萬個崗位。醫療保健增加了6萬個崗位。依然緊張的供需關系繼續推高薪資水平，9月美國小時工資同比增長5%，雖然略低于8月的5.2%，但仍連續8個月處于5%的關口上，保持在上世紀80年代以來高位。
牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財經記者采訪時表示，就業和薪資增長略有降溫，不過失業率回落至周期低點，顯示出勞動力市場供應依然緊張。要扭轉這種形勢并達到供需平衡，需要更多經濟和政策外力的影響。
對于美聯儲而言，這份非農報告中的一項指標——勞動力參與率回落可能是個麻煩，上月美國有39萬20歲以上女性退出就業市場。勞動力參與率衡量的是正在工作或尋找工作的適齡成年人的百分比，就業市場需要更多的工人競爭工作，以幫助冷卻工資增長和提高整體生產力。自疫情以來，美國就業市場一直遭受著歷史性的勞動力短缺的干擾，影響因素包括移民減少、大規模退休和急劇上升的離職率，并使企業難以填補空缺職位。目前的勞動參與率依然比疫情前低1個百分點左右，瑞銀認為，這可能表明美國缺乏可以重新加入勞動力市場的觀望者。
在9月議息會議上公布的經濟展望概要中，美聯儲官員預計到今年年底失業率將升至3.8%，并認為4%的失業率與穩定的通貨膨脹率大致相符。9月失業率下滑的背后，除了新增就業崗位之外，還有部分原因是找工作的人數減少，不少人選擇暫時退出就業市場。這對小區對講機于美聯儲而言是潛在的打擊，勞動力退出市場或將使得就業供需關系更為緊張，進而加大薪資壓力和企業成本。
機構普遍認為美聯儲不足以被說服勞動力市場已充分冷卻，以減輕通脹的上行壓力。富國銀行高級經濟學家布拉德(Sam Bullard)指出，美聯儲最擔心的問題之一是，近幾十年最緊張的勞動力市場持續刺激工資上漲。更高的工資可能會加劇通貨膨脹，使其更難控制。
“隨著招聘新員工的需求消退，勞動力市場的熱度正在緩慢下降?！闭衅秆芯繖C構Indeed hiring Lab經濟研究主管邦克(Nick Bunker)表示，“這在很大程度上仍是一個求職者的勞動力市場，與幾個月前相比，現在只是一個對員工來說沒有那么有利的市場?！?/p>
隨著全球加息潮下的經濟下行壓力，轉折點可能正在臨近。畢馬威在對11個市場1325名全球首席執行官進行的2022年前景調查中表示，面對衰退臨近的風險，短期內將重點放在招聘凍結和裁員上。調查發現，39%的CEO已經實施了招聘凍結，46%的CEO正在考慮在未來六個月內裁員。
施瓦茨向記者表示，考慮到貨幣政策的滯后效應，展望未來，我們預計第四季度就業增長將更加顯著放緩，2023年第二季度失業潮可能出現高點，因為隨著利率大幅上升和企業利潤下降，經濟將受到沖擊。疲軟的勞動力市場條件應轉化為工資增長減慢，并緩解通脹壓力，從而使美聯儲最終能夠暫停2023年的加息。
美聯儲真會加息到4.5%？
如今美聯儲處于近40年來最激進的加息周期，經濟活動受到沖擊的跡象日益明顯。例如房地產市場交投轉冷，美國成屋銷售總數連續七個月下降，創2020年5月以來新低。由于30年期按揭貸款利率正在逼近7%，住房買家的可承擔能力被嚴重侵蝕。與此同時，制造業受到需求疲弱的壓制。9月美國供應管理協會ISM制造業指數降至50.9，逼近榮枯線。其中新訂單指數環比下降4.2個百分點至47.1，跌入收縮區間，顯示出經濟放緩的影響正在產生。
經濟下行對通脹的效果有所顯現，美國消費者物價指數CPI在6月觸及高位后逐步回落。最新標普全球美國PMI調查顯示，隨著供應鏈改善和需求關系日趨平衡，物價指數在9月份回落到近兩年來新低。作為推高物價重要因素，美國公寓租金開始從紀錄高點緩慢回落。
雖然經濟擔憂令一些金融市場出現壓力跡象，但美聯儲依然將通脹視為主要任務，官員的最新表態依然嚴厲，認為沒有理由擔心全球金融狀況或市場波動導致他們重新考慮計劃。鴿派委員也開始“倒戈”，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡里(Neel Kashkari)表示，目前任何政策改變的門檻“非常高”。
短期而言，美國通脹黏性特征并未改變。根據克利夫蘭聯儲物價觀察工具Inflation Nowcasting的最新預測，美國9月和10月的CPI同比增速繼續維持在8%以上，美聯儲最關注的通脹指標——核心消費者開支指數PCE也達到5.1%左右，遠高于美聯儲設定的2%長期目標。用亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克(Rafeal Bostic)的話說，“我們仍處于通貨膨脹的困境中，而不是脫離困境?！备鶕ド趟视^察工具FedWatch，目前市場預計11月美聯儲連續四次加息75個基點的概率已經接近80%，而12月繼續加息50個基點的概率為62%。
值得注意的是，按照美聯儲的利率點陣圖，明年加息周期將放緩并結束。美聯儲3號人物、紐約聯儲主席威廉姆斯(John Williams)近日表示，預計接下來聯邦基金利率將逐步提高到4.5%左右。過去一周，市場對于美聯儲本輪降息終點的預期出現劇烈波動，衰退和通脹料持續成為影響加息路徑前景的兩大要素。
風險資產的波動也顯示了潛在的經濟風險正在聚集。根據摩根大通的交易模型，9月美股走勢預示著美國經濟衰退的可能性為92%，高于8月份的51%。其他資產也發出了類似的警告，工業金屬走勢預示經濟衰退概率為96%，高于8月份的84%。
尚渤投資(Thornburg Investment Management)組合經理霍夫曼(Christian Hoffmann)在接受第一財經記者采訪時表示，美聯儲采取的限制性貨幣行動語音呼叫對講正在實體經濟中產生反響，并將繼續如此。霍夫曼預計，在經濟疲軟也成為嚴重問題之前，不太可能戰勝通貨膨脹。
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