邦基科技上市，只做飼料不搞養殖能否行得通？
近日，山東邦基科技股份有限公司(簡稱“邦基科技”)在上交所上市，發行股份數量為4200萬股，發行價為17.95元/股。本次發行，邦基科技擬募集資金凈額為68292.28萬元，用于新建年產12萬噸高檔配合飼料智能生產車間等7個項目。上市后第二個交易日，邦基科技股票跌停。10月21日，邦基科技延續下跌趨勢，跌幅一度達到9.64%。
招股書顯示，邦基科技一直從事豬飼料的生產銷售，未涉足養殖行業。而目前同行業上市公司中，如大北農、金新農、傲農生物等大多為“飼料+養殖”的經營模式。邦基科技認為，專注飼料業務受豬價周期及動物疫情影響相對較小，經營穩定性更強。
然而在業內專家看來，豬飼料企業與生豬養殖行業深度捆綁，不可能脫離豬周期影響。目前生豬養殖業集中度越來越高，且大型養殖集團普遍使用自產飼料。隨著養豬散戶市場份額越來越少，留給飼料市場的蛋糕也越來越小，飼料行業競爭將日趨激烈，邦基科技只作飼料不做產業延伸風險較大。
業績爆發式增長后回落
上市資料顯示，邦基科技自2007年成立以來一直從事豬飼料的研發、生產和銷售，目前涉足豬料、蛋禽預混料、肉類反芻飼料、獸藥銷售等產業，在山東及東北地區具有較高的市場占有率，并逐步將市場拓展至全國。
本次發行前，山東邦基集團有限公司(簡稱“邦基集團”)持有邦基科技66.67%的股權，為控股股東。王由成持有邦基集團53.5%的股權，并通過邦基集團和直接持股合計控制邦基科技67.91%的股份，為其實控人。發行后，邦基集團持股比例降至50%。
2019年-2021年，邦基科技業績呈現爆發式增長，報告期內營收分別為10.05億元、17.24億元、20.35億元，凈利潤分別為5342.91萬元、1.13億元、1.46億元。尤其在2020年，其營收同比增長71.58%，飼料產品銷量同比增長56.94%至45.2萬噸，且收入增速高于同行業可比公司。
對于這一現象，邦基科技在招股書中主要歸因于受銷售單價、銷售數量漲幅較大影響，并在2020年推出定價較高的高端產品“邦基9號”，使得同年銷售均價上漲較大。不過隨著2021年豬肉價格下行，生豬養殖戶對飼料價格敏感度增強，加之邦基科技未實行低價促銷策略，使得“邦基9號”2021年銷量有所下滑。近兩年，“邦基9號”收入在邦基科技營收的比例分別為2.94%、1.74%，占比較低。
進入2022年，邦基科技業績開始下降。2022年1-6月，邦基科技營收為7.56億元，同比下降27.29%；凈利潤為5718.69萬元，同比下降15.26%。邦基科技解釋稱，其主要生產基地所在地淄博、長春等地新冠肺炎疫情形勢有所反復，飼料生產及物流運輸均受到較大限制。2022年上半年生豬價格處于低位，生豬存欄數量及出欄均重均有所下滑，下游飼料需求降低，使得邦基科技業績承壓。
從天邦食品、海大集團等上市公司披露的信息來看，2022年三季度，養殖、飼料行業從低谷復蘇，養殖利潤和飼料需求均有所恢復。養殖利潤整體可觀，投料積極性逐漸恢復，拉動飼料需求增長。今年二對講門鈴季度以來，隨著豬價回升及國內疫情形勢好轉，邦基科技業績也有好轉，但三季報仍不樂觀。
2022年1月-9月，邦基科技預計營收為11.5億元-13億元，同比下降18.83%-28.2%；凈利潤預計為8050萬元-9050萬元，同比下降7.75%-17.95%。邦基科技稱，受新冠肺炎疫情反復及生豬價格低位影響，預計1-9月業績會有所下滑，但下滑幅度有限，風險整體可控。
只做豬飼料被指風險大
在招股書中，邦基科技將正邦科技、大北農、金新農、傲農生物、禾豐股份、神農集團、新農科技等企業列為主要直接競爭對手。相較于同行業上市公司，邦基科技年產量不足50萬噸，經營規模仍相對較小，2021年在全國市場占比為0.35%。即便在山東省內，邦基科技產量市場占比也僅為2.53%。2021年，受限于部分工廠豬配合料產能不足，邦基科技豬飼料產量占比有所下降。對此，邦基科技表示將持續擴產，提升市占率。
然而，拓展飼料市場并非易事。資料顯示，我國飼料企業數量眾多，除國際知名品牌及少部分本土知名品牌企業外，其他企業普遍存在資產規模小、生產技術落后、產品同質化嚴重、核心競爭力產品少的特點，低價格競爭是企業獲取市場份額的主要手段。
2019年，我國僅豬飼料生產廠家就有5432家。近年來隨著《飼料質量安全管理規范》實施，飼料生產企業準入門檻提高，一些低水平經營、低質量生產的企業逐漸被淘汰。另一方面，大型優質飼料企業為擴大市場占有率，不斷在全國范圍內擴產并加快收購兼并，行業集中度逐步提升。
據中國飼料工業協會統計，2021年全國10萬噸以上規模飼料生產廠957家(單廠)，比2020年增加208家，產量合計17707.7萬噸，在全國飼料總產量中的占比為60.3%；年產百萬噸以上規模飼料企業集團39家，合計飼料產量在全國飼料總產量中的占比為59.7%，其中有6家企業集團年產量超過1000萬噸。
與此同時，大型飼料企業也通過產業聯盟、收購兼并等方式向上下游延伸產業鏈布局。目前，邦基科技在招股書中列出的幾個主要競爭對手，均布局了養殖業，部分企業還跨界農藥、屠宰產業。
邦基科技稱，同行業上市公司大多為“飼料+養殖”的經營模式，但其專注于飼料業務，未從事養殖業務，該模式的競爭優勢主要體現在生豬養殖行業利潤水平呈現周期性波動，且受非洲豬瘟等動物疫情的影響較大，采用“飼料+養殖”模式的企業易受上述因素影響，業績出現較大波動。邦基科技專注于飼料業務，受豬價周期及動物疫情影響相對較小，經營穩定性更強。
不過在中國生豬預警網首席分析師馮永輝看來，邦基科技如果只做飼料業務，風險較高。“目前一多半生豬養殖上市企業都有自己的飼料業務，否則飼料品質無法控制，飼料成本又太高。如果飼料企業不搞養殖，等到養殖行業虧損時，飼料很難銷售出去。”放在整個產業變革中，生豬養殖業已經到了規模化的中后期階段，前十幾家養殖企業合計出欄量已占到全行業的20%左右。如果養殖力量繼續集中在這些企業，則散戶份額越來越小。大型生豬養殖集團幾乎只用自己的飼料，這意味著留給飼料市場的蛋糕越來越小，飼料行業競爭將越來越激烈，邦基科技很可能被市場刷掉。
邦基科技也承認，相對于從事“飼料+養殖”的公司，僅從事飼料業務無法通過調節養殖規模統籌飼料產能，生產靈活性相對較低；對飼料原料市場價格波動的反應相對較慢，需經歷向客戶的價格傳導過程；無法發揮一體化優勢降低成本，在業務拓展、提高產業鏈附加值等方面不具備優勢。
值得注意的是，即便不從事養殖業務，邦基科技也難逃豬周期和養殖業疫情影響。如2019年受非洲豬瘟疫情影響，國內生豬存欄量大幅下降，飼料需求降低，邦基科技營業收入相比2018年下降13.4%。2020年豬肉價格達到近年高點，生豬存欄量上漲，飼料需求旺盛，邦基科技同期業績也大幅增長。
馮永輝認為，不發展養殖業務受豬周期影響小，這樣的結論并不成立。“邦基科技主營豬飼料，缺乏雞料、牛羊料等對沖風險。豬飼料跟養豬業是綁在一起的，不可能脫離豬周期。”
毛利率受原料價格影響
2019年-2021年，受產品結構及原材料價格波動的影響，邦基科技毛利率分別為15.08%、13.93%、12.58%，呈逐年下降趨勢。
2019年以來，豬飼料價格與玉米、豆粕價格走勢基本一致。2020年，玉米、豆粕價格全面攀升，推動生豬飼料價格快速上漲。2021年，玉米、豆粕價格回落，生豬飼料價格也有所回調。到了2022年，玉米、豆粕等飼料原料價格再次上行。
海大集團在2022年半年報、三季報中透露，上半年全國配合飼料產品加權平均價雖同比上漲6.9%，但遠低于主要原材料玉米、小麥、豆粕等漲幅。飼料行業成本向下游養殖行業價格傳導機制的及時性、有效性受到挑戰，“行業競爭非常劇烈”。國際形勢復雜多變，大宗商品價格持續高企，今年9月-10月上旬，豆粕現貨價格創新高，玉米價格一直處于高位，飼料、養殖行業生產成本、經營壓力隨之上升。
邦基可視對講科技也在招股書中坦言，飼料產品毛利率受原材料價格波動影響較大。玉米、豆粕合計占邦基科技原材料采購金額的50%以上。近年來，玉米、豆粕價格波動較大，因飼料產品價格調整存在一定滯后性，原料漲價短期內會影響公司毛利率水平。
針對股價下跌、未來是否有意發展養殖業等問題，10月20日-21日，新京報記者向邦基科技發送了采訪提綱，并多次致電，截至發稿未回應。
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