美元多頭遭重錘，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或反彈到年底
強(qiáng)美元導(dǎo)致全球資產(chǎn)今年普跌，而當(dāng)事態(tài)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，非美元貨幣和股市的空頭則瞬間被逼空。
也就是從上周四開(kāi)始，通脹恐慌急速降溫——美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)較大幅下降，中國(guó)疫情防控措施優(yōu)化，俄烏局勢(shì)降溫跡象出現(xiàn)。 于是，一場(chǎng)橫跨股、債、匯市場(chǎng)的逼空交易急速蔓延開(kāi)來(lái)。美元指數(shù)瞬間從112附近墜落，過(guò)去一周收盤(pán)時(shí)僅為106.255，2天跌去近5%。大逼空也推動(dòng)人民幣一度從此前的7.3 附近飆升至7.1；美股空頭紛紛平倉(cāng)，周四、周五納斯達(dá)克100指數(shù)以9.44%創(chuàng)2008年以來(lái)最大兩天漲幅，標(biāo)普500指數(shù)過(guò)去一周累計(jì)上漲5.90%，創(chuàng)6月份以來(lái)最大單周漲幅。
“市場(chǎng)迎來(lái)兩條好消息——美國(guó)通脹預(yù)期下降、中國(guó)防疫措施優(yōu)化。的確通脹還在上升，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定下行壓力，全球前景仍充滿風(fēng)險(xiǎn)。但是哪怕敘事出現(xiàn)些許轉(zhuǎn)變，即使只是在邊際，也足以迫使美元多頭平倉(cāng)美元，美債、美股空頭也將被逼空。
“我們認(rèn)為，這些逆轉(zhuǎn)將足以推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走高、美元收益率和美元走低，直到年底。衰退等挑戰(zhàn)是明年市場(chǎng)才需要擔(dān)憂的事。”渣打全球首席投資官羅伯遜(Eric Robertsen)告訴記者。
美元多頭持續(xù)平倉(cāng)
“天下苦美元久矣，年底大家迎來(lái)‘吃飯行情’。”某外資行策略師上周五對(duì)記者表示。在美國(guó)激進(jìn)加息周期下，上述感嘆反映了萬(wàn)物皆跌唯有美元漲的痛苦局面。今年，經(jīng)典的60/40股債組合2022年的收益是-34.4%，是100年來(lái)最差的一年。
通脹不斷超出預(yù)期導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期持續(xù)升溫是主因。不過(guò)，上周四發(fā)布的美國(guó)通脹數(shù)據(jù)終于低于預(yù)期。總體而言，10月整體CPI同比增長(zhǎng)7.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的7.9%，較9月的8.2%有所回落； 核心CPI(不包括食品及能源)同比增長(zhǎng)6.3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的6.5對(duì)講門(mén)鈴%，較9月的6.6%(截至目前的最高水平)有所回落。
“10月數(shù)據(jù)的主要拖低因素包括住房、部分服務(wù)及醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用。10月份CPI數(shù)據(jù)意義重大，因?yàn)橥浀娜魏蜗滦汹厔?shì)都將讓美聯(lián)儲(chǔ)在收緊貨幣政策方面有更多的回旋余地。美聯(lián)儲(chǔ)或會(huì)在12月的會(huì)議上將加息幅度從75個(gè)基點(diǎn)(BP)下調(diào)至50BP。”景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，這給予了今年無(wú)比痛苦的市場(chǎng)一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)，多數(shù)機(jī)構(gòu)猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)度過(guò)了“鷹派政策的頂峰”。
芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，交易員認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50BP的可能性升至80.6%，加息75BP的概率降至不足20%，暗示美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或在接近拐點(diǎn)。受此影響，美元大跌，10年期美國(guó)國(guó)債收益率從4%直接跌至3.8%附近。
“自11月4日的近期峰值以來(lái)，美國(guó)各期限市場(chǎng)利率下降幅度從35BP到63BP不等。遠(yuǎn)期短端利率6M1M OIS掉期利率是一個(gè)合理的聯(lián)邦利率終極水平的代理指標(biāo)，它從此前的5.22%峰值降至了目前的4.8%附近，這一降幅使市場(chǎng)對(duì)終端利率的預(yù)測(cè)與我們自己的預(yù)測(cè)一致。“羅伯遜表示。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將加息至4.8%~5%的水平，但早前在通脹壓力加劇之際，甚至不乏機(jī)構(gòu)喊出6%。
究竟未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)怎么走？接受記者采訪的某全球最大債券基金的固定收益投資負(fù)責(zé)人表示，“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加息到4.5%~5%的區(qū)間(目前為3.75%~4%)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)幾次會(huì)議就會(huì)加息到那個(gè)水平，之后他們大概率會(huì)暫停加息并觀望加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響(因?yàn)樨泿耪咝?yīng)往往是滯后的)，可能就是在明年的3月前后暫停加息。”
高盛也表示，“我們繼續(xù)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將放緩基金利率的加息步伐，12月加息50BP，明年2月和3月分別加息25BP。”
各界預(yù)計(jì)，美元多頭可能會(huì)在年底面臨一定壓力。某大行外匯業(yè)務(wù)專家朱延樺對(duì)記者表示，“從我們計(jì)算模型的角度看，美國(guó)核心PCE(個(gè)人消費(fèi)支出)已出現(xiàn)明顯的下降趨勢(shì)，9月美國(guó)官方數(shù)據(jù)可能有滯后的嫌疑。”但他也提示，過(guò)去一周的匯率價(jià)格與資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)中，情緒宣泄的成分更多一些。“這是可以理解的，市場(chǎng)苦緊縮已久，糾偏往往會(huì)矯枉過(guò)正，預(yù)期階段力量總是偏強(qiáng)。這種力度可能會(huì)持續(xù)幾個(gè)交易日，而后漸漸平息，等待12月議息會(huì)議的靴子落地。目前美元指數(shù)仍非常高估，但高估幅度繼續(xù)收斂。一是由于美元指數(shù)的主動(dòng)回撤，抹去了一 些泡沫成分。二是英鎊、日元等貨幣企穩(wěn)，制約了美元指數(shù)的上行空間。三是最主要的，俄烏沖突撬動(dòng)因素近期沒(méi)有明顯作用。”
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)反彈或持續(xù)到年底
美元趨弱之際，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)則順勢(shì)走強(qiáng)。美國(guó)已從底部反彈超10%。
高盛在近期給客戶的報(bào)告中也提及，“這種大漲背后并不是因?yàn)榭蛻艉ε洛e(cuò)過(guò)上漲機(jī)會(huì)(FOMO，fear of missing out)，而是客戶因?yàn)楹ε履甑淄顿Y組合大幅跑輸而加倉(cāng)(FOMU，fear of materially underperforming )。”換言之，畢竟年底到了，基金早前都大幅低配股票，而熊市多急漲，萬(wàn)一錯(cuò)過(guò)了這波行情則可能拖累基金年底排名，于是手持大量現(xiàn)金的機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者都難免按捺不住。
交易員認(rèn)為，標(biāo)普500目前位于3992附近，已經(jīng)接近觸發(fā)CTA買(mǎi)入的閾值，未來(lái)或看向4057的水平。通脹數(shù)據(jù)的利好是一方面，年底季節(jié)性效應(yīng)則是另一最大的刺激因素。
第一財(cái)經(jīng)早前就提及，盡管美股熊市不改，但短期值得樂(lè)觀的是，歷史數(shù)據(jù)顯示，11月、12月是一年中美股最好的季節(jié)，“圣誕反彈”似乎即將到來(lái)。統(tǒng)計(jì)顯示，11月和12月歷史以來(lái)中位數(shù)回報(bào)都達(dá)到2.1%，勝率一鍵報(bào)警呼叫自1985年以來(lái)高達(dá)71%。此外，美國(guó)企業(yè)的回購(gòu)行為未來(lái)可能會(huì)加速。
此外，通脹放緩的消息提振亞太區(qū)市場(chǎng)情緒，MSCI亞太區(qū)指數(shù)創(chuàng)下自3月以來(lái)的最大升幅，恒生指數(shù)延續(xù)兩周以來(lái)的漲勢(shì)，漲幅逾7%，這主要是受惠于中國(guó)H股科技板塊大幅上漲。
另一則消息則在過(guò)去的周五加大了港股漲幅。國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制11月11日發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知。
周五，香港恒生指數(shù)收盤(pán)漲7.8%，上證綜指收盤(pán)漲1.67%報(bào)3087.29點(diǎn)；離岸人民幣對(duì)美元當(dāng)周收于7.0920元，較周四紐約尾盤(pán)漲601點(diǎn)，較此前的最弱水平大漲近25000點(diǎn)。
某歐洲大型資管機(jī)構(gòu)的中國(guó)投資總監(jiān)對(duì)記者表示，經(jīng)歷了大幅殺跌，港股目前對(duì)于加息的消息有所鈍化，因?yàn)榱鲃?dòng)性已經(jīng)下降到一定程度，反而容易在意外的利好消息下出現(xiàn)逼空行情。“此前港股市場(chǎng)的做空頭寸相當(dāng)高，但在目前利空出盡的背景下，空頭可能會(huì)被逼空，港股反彈或加大。如果年底中概股的審計(jì)問(wèn)題出現(xiàn)積極的進(jìn)展，不排除再出現(xiàn)一波反彈。”
將一眾擔(dān)憂留給2023年
區(qū)區(qū)一個(gè)通脹數(shù)據(jù)的確說(shuō)明不了問(wèn)題，但也足以安撫幾近絕望的市場(chǎng)。
“是的，未來(lái)挑戰(zhàn)仍然存在，但這將是2023年的交易。”羅伯遜對(duì)記者表示。
PIMCO預(yù)計(jì)，2023年美國(guó)將出現(xiàn)輕度衰退。此外，多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，未來(lái)需要警惕的是，盈利下降的趨勢(shì)仍將延續(xù)，市場(chǎng)可能會(huì)從“殺估值”切換到“殺盈利”。
“我認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)僅一個(gè)月相對(duì)疲弱的通脹數(shù)據(jù)的反應(yīng)有些夸大。不過(guò)，市場(chǎng)過(guò)早的熱情過(guò)高，可能導(dǎo)致金融環(huán)境放松，進(jìn)而促使美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)再度收緊政策。”趙耀庭稱。
未來(lái)，通脹虎能否真的被馴服還需要觀察。亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)超原美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克(Paul Volcker)在職時(shí)期。
20世紀(jì)80年代初，沃爾克以懲罰性的加息成功地壓制高達(dá)兩位數(shù)的通脹率，但當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在的區(qū)別是，沃爾克在任時(shí)是上世紀(jì)70年代末、80年代初，那時(shí)“OPEC價(jià)格沖擊”已過(guò)去近十年，并已拉動(dòng)了近十年的油氣田投資。但如今，大宗商品普遍面臨的問(wèn)題是投資不足，盛行的罷工問(wèn)題也導(dǎo)致薪資上升壓力不減。
可以確定的是，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到的是通脹回到2%，而不僅僅是從8%以上到7.7%，而如今通脹極具黏性，未來(lái)能否真的大幅下行存在挑戰(zhàn)。
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