更好保護(hù)投資者合法權(quán)益
投資者是資本市場的重要參與方，是資本市場持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)。中國證監(jiān)會2023年系統(tǒng)工作會議提出，對全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革進(jìn)行動員部署。會議指出，樹牢“大投保”理念，推動加強(qiáng)行政執(zhí)法、民事賠償、刑事追責(zé)的機(jī)制銜接，暢通投資者維權(quán)救濟(jì)渠道，積極探索更多提升中小投資者獲得感的路徑和方式。
在全面注冊制正式啟動的背景下，投資者保護(hù)工作面臨哪些新的挑戰(zhàn)？又該如何進(jìn)一步完善證券執(zhí)法司法體制機(jī)制？在提升中小投資者獲得感方面又可以有哪些具體舉措？記者采訪了多位業(yè)內(nèi)專家和學(xué)者。
構(gòu)建大投保格局
投資者保護(hù)工作牽系著億萬家庭的切身利益。“個人投資者數(shù)量超過2億，這是我國資本市場最大的市情，是市場活力的重要來源，也是市場功能正常發(fā)揮的重要支撐。我們要在繼續(xù)發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資力量的同時，更加重視中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。”證監(jiān)會主席易會滿去年11月份在金融街論壇年會上表示。
如今，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制改革已正式啟動。在業(yè)內(nèi)人士看來，注冊制改革的持續(xù)推動帶來了監(jiān)管理念、監(jiān)管體制和監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)型，帶動了一系列關(guān)鍵制度的創(chuàng)新，但也給投資者保護(hù)工作帶來了新的課題和挑戰(zhàn)。
國浩律師(上海)事務(wù)所律師朱奕奕對記者表示，近年來，國家高度重視資本市場投資者保護(hù)工作，經(jīng)過多年來的發(fā)展，我國投資者保護(hù)制度不斷完善。全面注冊制將給我國多層次資本市場帶來制度更新、理念變化、產(chǎn)品創(chuàng)新等多方面變化，投資者保護(hù)工作的力度和廣度需要進(jìn)一步擴(kuò)大。
全面注冊制以“交易所審核、證監(jiān)會注冊”為審核注冊架構(gòu)，中國證監(jiān)會和交易所對于上市首次公開發(fā)行股票的投資價值或者投資者的收益不再作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不表明中國證監(jiān)會和交易所對注冊申請文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性作出保證。“這就意味著對于投資者的投資分析、風(fēng)險識別能力提出了更高要求。同時實(shí)踐中上市公司能否嚴(yán)格履行信息披露的相關(guān)制度也是一個挑戰(zhàn)，這些都有可能成為投資者保護(hù)方面遇到的新問題。”北京盈科(上海)律師事務(wù)所合伙人、律師熊文對記者說。
“能否更加有效地保護(hù)廣大投資者合法權(quán)益，進(jìn)一步形成尊重投資者、敬畏投資者的市場生態(tài)，是衡量全面注冊制改革成效的關(guān)鍵因素之一。”北京大學(xué)法學(xué)院教授郭靂表示，應(yīng)把全面注冊制改革和投資者保護(hù)工作結(jié)合起來，樹牢“大投保”理念，讓市場各方形成合力，加速形成法律保護(hù)、監(jiān)管保護(hù)、市場保護(hù)、自律保護(hù)和自我保護(hù)的大格局。
郭靂認(rèn)為，對于上市公司而言，由核準(zhǔn)制向注冊制的范式轉(zhuǎn)變，對信息披露的質(zhì)量、結(jié)構(gòu)及運(yùn)行邏輯提出更高要求，因此需要提升披露信息的重要性、針對性和可讀性，更好滿足信息使用者的實(shí)際需求。對于投資者而言，閱讀使用信息披露文件的習(xí)慣和能力需要加強(qiáng)，還要樹立起理性投資、價值投資的觀念。對于監(jiān)管部門而言，要將保護(hù)投資者的合法權(quán)益貫穿于監(jiān)管的各個環(huán)節(jié)，讓違法違規(guī)行為付出應(yīng)有代價。
業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，加強(qiáng)投資者保護(hù)是資本市場實(shí)現(xiàn)長久穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)性工作，是需要市場各方共同參與和支持的工作，只有把“大投保”理念真正落實(shí)到實(shí)踐中，投資者保護(hù)工作才能更上一層樓。
織牢織密保護(hù)網(wǎng)
沒有懲治就談不上保護(hù)。近年來，監(jiān)管部門不斷加大對證券違法活動的打擊力度，過去違法成本過低的情況得到了有效改變，證券領(lǐng)域案件多發(fā)態(tài)勢得到一定的遏制，市場生態(tài)持續(xù)改善，投資者保護(hù)水平進(jìn)一步提高。
這其中，法治供給的不斷完善為打擊違法違規(guī)行為提供了依據(jù)和基礎(chǔ)。2020年3月份出臺的新《證券法》，增設(shè)了“投資者保護(hù)”專章。首次明確了投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)法律地位，創(chuàng)設(shè)投資者適當(dāng)性管理、證券代表人訴訟、強(qiáng)制調(diào)解、先行賠付、股東權(quán)利代為征集等一系列新的法律規(guī)則，為投資者提供了更完善的保護(hù)機(jī)制和更便捷的維權(quán)途徑。
2020年7月份，最高人民法院發(fā)布《關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規(guī)定》，證監(jiān)會配套發(fā)布《關(guān)于做好投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)參加證券糾紛特別代表人訴訟相關(guān)工作的通知》，投保機(jī)構(gòu)發(fā)布《中證中小投資者服務(wù)中心特別代表人訴訟業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》，為投保機(jī)構(gòu)代表人訴訟制度的落地實(shí)施提供了制度保障。
2021年7月份，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》，強(qiáng)調(diào)堅持零容忍要求，依法嚴(yán)厲查處證券違法犯罪案件，加大對大案要案的查處力度，加強(qiáng)誠信約束懲戒，強(qiáng)化震懾效應(yīng)。一鍵報警呼叫
值得一提的是，2021年11月份，廣州中院對康美藥業(yè)證券糾紛案作出一審判決，責(zé)令康美藥業(yè)因年報等虛假陳述侵權(quán)賠償證券投資者損失24.59億元。該案作為新《證券法》確立中國特色證券特別代表人訴訟制度后的首單案件，推動了中國特色重要基礎(chǔ)性制度創(chuàng)新成功落地，“追首惡”效應(yīng)初步彰顯，對凈化資本市場生態(tài)、打擊資本市場違法違規(guī)起到了極大的震懾作用。
“目前，行政處罰、民事追償、刑事懲戒的立體追責(zé)體系已經(jīng)初步形成，全鏈條追責(zé)能力明顯提高，有助于維護(hù)投資者利益，維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會秩序，貫徹依法行政和公正司法。”朱奕奕表示，在懲處資本市場違法違規(guī)行為，震懾市場主體的同時，要時刻把對投資者損失的賠償放在重要位置。
對于如何進(jìn)一步強(qiáng)化行政執(zhí)法、民事賠償、刑事追責(zé)的機(jī)制銜接，朱奕奕表示，需要建立健全全方位綜合治理、追責(zé)救濟(jì)的法律法規(guī)體系，統(tǒng)籌行政、民事、刑事法律相關(guān)規(guī)定，加強(qiáng)相關(guān)職能的溝通協(xié)作、銜接配合。尤其需要建立健全行政機(jī)關(guān)、司法機(jī)關(guān)、公安機(jī)關(guān)等信息共享、案件移送制度，完善案件移送的標(biāo)準(zhǔn)和程序，防止“有案不移、有案難移、以罰代刑”的問題，也防止投資者損失難以得到及時、充分賠償?shù)那樾巍?/p>
“首先，可以設(shè)立分層分級全方位的追責(zé)體制，用好現(xiàn)場檢查、現(xiàn)場督導(dǎo)等手段，對虛假披露、不披露重要信息等違法違規(guī)行為給予打擊。其次，進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人的信息披露第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)的‘看門人’責(zé)任，對財務(wù)造假、虛假陳述等違法行為，要及時追究發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的相關(guān)責(zé)任。此外，未來應(yīng)針對實(shí)際控制人、公司重大資產(chǎn)重組的交易方、傳播媒介以及金融機(jī)構(gòu)等主體出現(xiàn)新的違法行為制定相關(guān)刑事規(guī)范。”熊文建議。
繼續(xù)提升獲得感
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，要進(jìn)一步增強(qiáng)投資者的獲得感，一方面應(yīng)持續(xù)夯實(shí)制度基礎(chǔ)，讓投資者更加公平地參與到資本市場，真正分享到經(jīng)濟(jì)增長的成果，更好發(fā)揮資本市場財富管理功能。另一方面，還應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化投資者教育，提升其維權(quán)意識，并幫助其形成正確的投資理念。
朱奕奕表示，投資者投資的根本目的在于收益，因此能給投資者帶來長期、穩(wěn)定收益的資本市場是提升投資者獲得感、培養(yǎng)投資者長期投資習(xí)慣的關(guān)鍵。而資本市場的長期穩(wěn)健發(fā)展則又需要完備的制度體系作為基礎(chǔ)。因此，根據(jù)未來資本市場發(fā)展情況，不斷完善資本市場相關(guān)制度基礎(chǔ)仍是首要之舉。
“全面注冊制下，務(wù)必要加強(qiáng)對于投資者的教育和保護(hù)。”郭靂表示，目前全面注冊制改革方案中，主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求沒有變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。同時，主板發(fā)行相較以往出現(xiàn)不少變化，例如注冊發(fā)行更強(qiáng)調(diào)市場化定價、新股上市前5日不設(shè)漲跌幅限制、新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的等，這些會對“打新穩(wěn)賺不賠”等傳統(tǒng)理念造成很大沖擊，接下來監(jiān)管部門需注重向市場特別是中小投資者說清政策變化，揭示相關(guān)風(fēng)險。
“提升投資者獲得感，就需要為投資者提供更多學(xué)習(xí)新制度和規(guī)則的平臺和機(jī)制，幫助其提高專業(yè)投資水平。同時，監(jiān)管部門也應(yīng)出臺更多具體措施推動上市公司的發(fā)展，督促上市公司恪守合規(guī)底線，規(guī)范公司治理，提高信息披露質(zhì)量，在實(shí)現(xiàn)自身高質(zhì)量發(fā)展的同時，讓投資者分享到發(fā)展紅利。”熊文指出。
此外，還有業(yè)內(nèi)人士表示，作為證監(jiān)會直屬的法定投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)，中證中小投資者服務(wù)中心也可以在提升投資者獲得感方面發(fā)揮重要作用，通過持股行權(quán)、糾紛調(diào)解、維權(quán)訴訟等方式進(jìn)一步保護(hù)投資者合法權(quán)益，在投資者教育上發(fā)揮更大作用。
“例如，投服中心持股行權(quán)業(yè)務(wù)始終圍繞中小投資者的利益‘痛點(diǎn)’，持續(xù)關(guān)注上市公司資產(chǎn)的保值增值和公司治理規(guī)范，通過發(fā)送股東函、現(xiàn)場行權(quán)可視對講、公開征集、聯(lián)合其他投資者行權(quán)等舉措，積極切入公司治理，示范引領(lǐng)中小投資者做積極股東，推動提升上市公司質(zhì)量。截至2022年12月底，投服中心共計持有5029家上市公司股票，共計行權(quán)3440場，累計行使股東權(quán)利4346次。”中證中小投資者服務(wù)中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。
馬春陽
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