華泰等領(lǐng)罰背后：萬(wàn)億場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，頭部券商分走八成蛋糕
中新經(jīng)緯6月6日電 (馬靜)近日，證監(jiān)會(huì)對(duì)華泰證券、中信建投、中金公司三家頭部券商開(kāi)出罰單，均指向場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)。中新經(jīng)緯注意到，近年來(lái)包含場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)已成為大型券商新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，2021年證券公司場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增名義本金規(guī)模8.40萬(wàn)億元，同比大增76.56%，其中場(chǎng)外期權(quán)累計(jì)新增名義本金規(guī)模為3.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)39.41%。頭部券商是最大贏家，位列前5的券商交易量全市場(chǎng)占比(新增交易集中度)最高達(dá)80.67%。
此次被監(jiān)管“點(diǎn)名”的華泰證涂鴉可視對(duì)講券2021年場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)存續(xù)規(guī)模人民幣1221.63億元，同比增長(zhǎng)237.05%；中信建投2021年場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模人民幣3434.47億元，同比增長(zhǎng)39.34%。
場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模已超萬(wàn)億元
根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的信息，這三家券商被罰事項(xiàng)均與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)有關(guān)。
其中，華泰證券存在三項(xiàng)問(wèn)題，一是部分場(chǎng)外期權(quán)合約個(gè)股掛鉤標(biāo)的超出當(dāng)期融資融券范圍，二是未對(duì)部分期限小于30天的場(chǎng)外期權(quán)合約出具書面合規(guī)意見(jiàn)書，三是場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)相關(guān)內(nèi)部制度不健全，內(nèi)部流程執(zhí)行不規(guī)范，未按要求進(jìn)行衍生品準(zhǔn)入管理。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為上述問(wèn)題反映出華泰證券內(nèi)部控制不完善，故對(duì)其采取責(zé)令改正的行政監(jiān)督管理措施。
中信建投的問(wèn)題在于有1筆場(chǎng)外期權(quán)合約股票指數(shù)掛鉤標(biāo)的超出規(guī)定范圍，反映出公司合規(guī)管理不到位。證監(jiān)會(huì)對(duì)其采取出具警示函的行政監(jiān)督管理措施。
中金公司則因證監(jiān)會(huì)發(fā)現(xiàn)其有1筆場(chǎng)外期權(quán)合約對(duì)手方為非專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，反映出公司合規(guī)管理不到位，被證監(jiān)會(huì)采取出具警示函的行政監(jiān)督管理措施。
中新經(jīng)緯注意到，這是今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)首次就場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)開(kāi)出罰單。場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)指在證券公司柜臺(tái)開(kāi)展的期權(quán)交易，主要面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者。自2012年開(kāi)展試點(diǎn)以來(lái)，場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)在交易商管理、標(biāo)的及合約管理、投資者適當(dāng)性管理等方面不斷擴(kuò)充優(yōu)化。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，包括場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)是一項(xiàng)頗有“錢景”的業(yè)務(wù)。興業(yè)證券非銀分析師徐一洲團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，從券商業(yè)務(wù)條線來(lái)看，輕資本業(yè)務(wù)能夠貢獻(xiàn)更高ROE(凈資產(chǎn)收益率)，重資本業(yè)務(wù)中，信用中介業(yè)務(wù)收益率較為穩(wěn)定，自營(yíng)業(yè)務(wù)則波動(dòng)性較強(qiáng)，相比而言，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)能夠貢獻(xiàn)更高ROE。
數(shù)據(jù)顯示，2021年證券公司場(chǎng)外衍生品累計(jì)新增名義本金規(guī)模合計(jì)8.40萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)76.56%，交易筆數(shù)60764筆，同比增長(zhǎng)78.80%。其中場(chǎng)外期權(quán)2021年累計(jì)新增名義本金規(guī)模為3.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)39.41%，交易筆數(shù)同比增長(zhǎng)93.11%。Wind最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1月場(chǎng)外期權(quán)名義本金規(guī)模期末存量為10917.17億元，其中新增規(guī)模就占3014.48億元。
前5券商交易量全市場(chǎng)占比最高達(dá)到80.67%
不過(guò)，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的市場(chǎng)集中度較高。根據(jù)《證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)管理辦法》，最近一年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)以上或B類BBB級(jí)以上，持續(xù)規(guī)范經(jīng)營(yíng)且專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理等符合對(duì)應(yīng)條件的證券公司，經(jīng)協(xié)會(huì)備案，可以成為二級(jí)交易商；展業(yè)一年情況良好、未有重大風(fēng)險(xiǎn)事件的，可向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)成為一級(jí)交易商。
據(jù)中證協(xié)在5月26日最新發(fā)布的場(chǎng)外期權(quán)交易商名單，位列一級(jí)交易商的有8家，均為“頭頸部”券商，除華泰證券、中信建投、中金公司外，還包括廣發(fā)證券、國(guó)泰君安、申萬(wàn)宏源、招商證券、中信證券。二級(jí)交易商共有38家，合計(jì)共46家。
“近幾年景氣度較高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，場(chǎng)外衍生品需求爆發(fā)，成為頭部券商擴(kuò)表選擇。”招商證券非銀分析師鄭積沙團(tuán)隊(duì)表示，由于場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)對(duì)資質(zhì)、資本金、風(fēng)控、產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)等要求較高，業(yè)務(wù)主要集中于頭部券商，容易形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。其中一級(jí)交易商可以直接在交易所開(kāi)展個(gè)股期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而二級(jí)交易商僅可以通過(guò)一級(jí)交易商開(kāi)展對(duì)沖交易。
東吳證券非銀分析師胡翔團(tuán)隊(duì)亦表示，頭部券商在資金和平臺(tái)實(shí)力上更有優(yōu)勢(shì)，近年紛紛加大衍生金融工具投資，以靈活對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，平滑整體收益。
在此背景下，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)已成為各頭部券商新的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。根據(jù)中證協(xié)此前每月公布的數(shù)據(jù)(2021年10月后不再公布集中度數(shù)據(jù))，2021年場(chǎng)外期權(quán)名義本金前5券商交易量全市場(chǎng)占比最高時(shí)達(dá)到80.67%(2021年5月)，最低時(shí)為64.08%(2021年10月)，均值為72.98%。雖然相較2019年和2020年的均值79.14%和76.21%有所好轉(zhuǎn)，但頭部券商依然把握絕對(duì)市場(chǎng)份額。
中新經(jīng)緯翻閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，此次被監(jiān)管“點(diǎn)名”的華泰證券2021年場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)存續(xù)合約筆數(shù)1753筆，存續(xù)規(guī)模人民幣1221.63億元，分別同比增長(zhǎng)160.86%和237.05%；中信建投證券2021年場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)新增規(guī)模人民幣3434.47億元，同比增長(zhǎng)39.34%；中金公司未在年報(bào)中明確單獨(dú)披露場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)收益，但在交易性金融資產(chǎn)具體投資類別構(gòu)成中提到，場(chǎng)外衍生品對(duì)沖持倉(cāng)規(guī)模為1084.26億元，同比增長(zhǎng)14.45%。
監(jiān)管政策持續(xù)收緊
不過(guò)需要注意的是，“錢景”雖好，但近年對(duì)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的監(jiān)管一直處在收緊中。華寶證券分析師程靖斐梳理了自2018年以來(lái)場(chǎng)外期權(quán)的相關(guān)監(jiān)管政策，她指出，2018年主要著力于主體監(jiān)管的體系化，升級(jí)完善了場(chǎng)外期權(quán)監(jiān)管體系，2019年則側(cè)重于風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)試點(diǎn)指引，規(guī)定了開(kāi)展個(gè)股場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)的需要具備的條件和需禁止的行為等。2020 年則提升了自律規(guī)則層級(jí)，優(yōu)化完善了部分業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)務(wù)流程?？傮w看，截至2021年末，監(jiān)管體系優(yōu)化完善，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，交易規(guī)模成倍增長(zhǎng)。
不過(guò)，程靖斐也強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管部門2021年以來(lái)針對(duì)“雪球”場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)等多次發(fā)文，凸顯了嚴(yán)控場(chǎng)外衍生品風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管基調(diào)，年末又出臺(tái)收益互換新規(guī)，對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)提出了規(guī)范化要求，旨在推動(dòng)證券公司提升專業(yè)服務(wù)能力和合規(guī)風(fēng)控水平，促進(jìn)證券公司收益互換業(yè)務(wù)健康發(fā)展。她認(rèn)為，場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)規(guī)?；?qū)⑾陆担L(zhǎng)期來(lái)看，這有益于業(yè)務(wù)的可持續(xù)健康發(fā)展。
中新經(jīng)緯注意到，除了上述監(jiān)管法律外，4月20日通過(guò)了《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》(下稱《期貨和衍生品法》)，將于8月1日正式施行。就此，證監(jiān)系統(tǒng)在5月發(fā)布多項(xiàng)組織學(xué)習(xí)該法的相關(guān)動(dòng)態(tài)。中證協(xié)稱，將以貫徹落實(shí)《期貨和衍生品法》為契機(jī)，進(jìn)一步完善場(chǎng)外衍生品自律規(guī)則體系及自律監(jiān)管框架，加強(qiáng)場(chǎng)外金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷提升中證報(bào)價(jià)交易報(bào)告庫(kù)功能和業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化水平，真正做到衍生品業(yè)務(wù)“看得清、講得明、管得住”。
鄭積沙團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，監(jiān)管規(guī)范是為了衍生品業(yè)務(wù)長(zhǎng)期健康發(fā)展，2022年場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)受監(jiān)管限制，預(yù)期收益互換和期權(quán)增速下滑，但2023年和2024年預(yù)計(jì)場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)仍將維持較高景氣。鄭積沙團(tuán)隊(duì)預(yù)判，2022-2024年場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)規(guī)模增速將保持在12%、25%和20%。(中新經(jīng)緯APP)
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